半导体行业的复苏节奏，三季报给出了哪些线索？

对上赛季表现不佳的红黑军团AC米兰，休赛期果断换帅，让保罗丰塞卡执掌球队帅印，并且也签下了多名实力不俗的新援，希望丰塞卡能够率领球队踢出好的表现，但是在意甲新赛季大幕拉起后，AC米兰的表现却惨不忍睹....

在半导体行业的投资热潮中，市场对行业的增长潜力给予了高度期待。随着市场情绪的逐步稳定，投资者开始更加关注半导体行业的业绩表现。那么当下半导体行业业绩增长表现如何？是否处于产业周期的拐点？

本文以半导体行业三季报为切入口，分销售、库存、订单三个角度，说明了半导体行业当前正处于温和复苏阶段，且复苏进程有望持续较长时间。希望为把握科技板块长期机会的投资者提供观察的线索。

从成长板块的整体视角出发，半导体行业的表现尤为突出，与消费电子一同成为三季度增长速度较快的两个二级行业。

图：成长板块24Q3业绩表现

数据来源：Wind，各上市公司三季报，截至2024年9月30日，注： /蓝色/绿色分别为为电子/计算机/通信二级行业

具体来看，首先，从销售增长的角度来说，半导体行业仍在复苏中，但恢复的速度有所下降。三季度，半导体行业复苏的主要驱动力是数字芯片的芯片设计环节，对应体现消费侧的需求。这一主要驱动力也使得三季度半导体行业的净利润同比增速要高于收入的同比增速，整体展现出更好的盈利能力。

图：半导体中各个子行业对整体同比收入增速的贡献

数据来源：Wind，各上市公司三季报，截至2024年9月30日

从库存的角度来看，从库存看复苏周期：24Q3库存去化持续，预计仍持续3-5个季度。库存上看，每4年一轮的半导体周期往往会经历累库2年、去库2年，以参考意义较大的芯片设计环节为例，统计池中21Q3-23Q2经历了8个季度的库存累积后库存开始下行，目前进行库存去化已过5个季度，低库存公司占比约为40%左右，参照历史经验预计仍将持续3-5个季度。

那么向前看，对于未来的需求情况，三季报能给我们提供哪些线索呢？

从库存情况来看，目前半导体行业库存还在减少，说明下游需求正在恢复，并且根据历史经验，半导体行业的复苏可能还会持续3-5个季度。

通常，半导体行业每四年经历一个周期，其中包括两年的库存积累期和两年的库存减少期。三季报显示，2024年三季度，半导体行业的库存持续减少。截至目前，库存减少的过程已经进行5个季度，大约有40%的公司库存仍较低。根据历史经验，这种库存去化的趋势可能还会继续3-5个季度。换言之，新增需求大于新增供给的格局仍有望延续，从而对半导体行业的景气度形成一定的支撑。

图：统计池内的芯片设计公司库存情况占比

数据来源：Wind，各上市公司三季报，截至2024年9月30日，注：高/低库存评判指标为是否高/低于过去五年平均库存

从订单情况来看，三季度半导体订单持续增长，意味着未来6-12个月需求有望持续。半导体设备市场增长的核心指标是订单量的增长，这一增长通常通过合同负债来反映。结合考虑交货周期，合同负债的数据可以大致预测未来6-12个月的市场需求趋势。三季报显示，国内重点设备公司合同负债整体还在持续增长，预示着未来6-12个月需求有望持续。

图：重点设备公司合同负债（亿元）

数据来源：Wind，各上市公司三季报，截至2024年9月30日

综上，我国半导体行业当前处于温和复苏阶段，且复苏进程有望持续较长时间。科技板块的投资机会备受关注。

不过，投资科技领域不仅需要关注全球创新周期和政策趋势，还需要在高弹性的市场中进行风格、行业轮动，具有较高的研究和投资难度。

通过投资相应指数把握科技板块的成长机会是一种更为合适的选择。投资者们可以关注例如聚焦半导体产业链的芯片产业（H30007. I）、半导体设备材料（931743. I）指数，以及对科技产业暴露程度高的核心宽基，例如：科创50（000688）、创业板指（399006）、科创创业50（931643）等行业分布相对均衡，覆盖多个科技行业细分领域的指数。

上述指数相关产品：半导体芯片ETF(516350)；半导体材料设备ETF(159558)，场外 (A类：018411；C类：018412)；科创板50ETF(588080)，场外 (A类：011608；C类：011609)；创业板ETF(159915)，场外 (A类：110026；C类：004744)；科创创业ETF(159781)，场外 (A类：013304；C类：013305)。